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　　西部证券发布研报称反差 英文，在全球破钞偏弱的布景下，中国IP产业有望步入高速增长的红利期，逆势崛起。重心保举：1）布鲁可（00325）：奥特曼IP+盲盒模式切入儿童拼搭变装类玩物，性价比与场景化拼搭运行增长，供应链及渠说念升级强化竞争力；2）泡泡玛特（09992）：原创IP盲盒引爆潮玩市集，酬酢裂变+跨界联名运行增长，全渠说念深入壁垒。

　　西部证券主要不雅点如下：

　　拼搭变装类玩物由来已久，最早不错追念到万代于上世纪80年代推出的高达模子

　　但跟着Z世代大童、后生徐徐成为破钞主力，市集对搭载特定IP的变装类玩物与玩法种种、长幼都宜的拼搭类玩物日益怜爱，拼搭类玩物连合二者热度，投入高速增长阶段。经典IP、热门原土IP成为行业增长原能源；膨胀年岁群体、拓宽价钱区间是家具发展标的。

　　行业层面

　　IP维度：经典IP生命周期长反差 英文，为IP繁衍品提供抓续透露增长的收入，成为厂商不二选拔；日漫、原土IP等近期热门IP能为繁衍品带来爆发性收入，但后续热度发扬存待不雅察，厂商授权当作较为严慎；自有IP全体处于试探阶段，仅有万代自有IP矩阵发展进修。

　　年岁维度：通过蜿蜒积木零件的数目以及结构，拼搭类玩物能作念出不同主题与拼搭难度，因此具备全年岁化后劲，可用作早教玩物、变装演出玩物及保藏品。现在儿童市集淡化，大童及后生市集增长矫捷。

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　　竞争方法及价钱带：行业聚拢度较高，现在由老牌跨国公司主导市集，市集对溢价家具禁受材干强而高性价比家具相对供给不及。新进中国积木厂商对行业方法发起挑战，开辟平价、全球市集。

　　市集空间：①国外市集：西洋占据主导地位，破钞者支付意愿高，但因通胀压力、破钞左迁，增长堕入瓶颈；日韩市集虽也面对东说念主口下跌，但市集磨真金不怕火基础好，通过加强IP营销，翻开成东说念主市集第二弧线，增长有望高潮。②国内市集：中国玩物出口大国地位为拼搭变装类玩物提供完善供应链，跟着Z世代长大成东说念主带来热诚破钞、体验式破钞、性价比破钞三大趋势，类似盲盒等新兴品类异军突起，供需匹配下中国市集增速将领跑全球。

　　重心公司

　　乐高：经典品牌，乐高积木经半个世纪品性迭代，积存正常口碑。公司草创性诓骗“寓教于乐+粉丝共创”进行品牌营销，线下诓骗文娱式零卖增强破钞体验，增长郑重。

　　万代：集玩物、游乐、IP制作、游乐于一体的玄虚文娱家具提供商和作事商。旗下高达模子涵盖多价位、多种比例及复原度，成为经典主打家具。公司开拓“IP轴”策略，冲破IP繁衍品种类局限，强化粉丝体验。

　　布鲁可：依靠奥特曼为代表的授权起家，借“盲盒形式+性价比策略+经销模式”快速开拓市集，连年增长亮眼，告捷挂牌上市。公司诓骗类卡牌游戏玩法吸援用户，将品类拓展平直办、载具类等以膨胀破钞群体。公司供应链及渠说念布局相对较晚，过去将开发自有供应链、线下旗舰店以保险运营。

　　风险提醒：IP依赖风险；技艺颠覆性替代风险；供应链波动与本钱阻挡压力；Z世代偏好搬动风险。

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牵涉裁剪：史丽君 反差 英文