自2022年乌克兰危险爆发以来，大量商品价钱高潮成为了内行央行紧缩周期的遑急推手。不少商品履历了剧烈颤动与结构性调遣。跟着好意思国总统特朗普上任性爱经历，这一危险有望迎来变嫌点，对能源、农产物、工业金属等范畴的阛阓重构可能带来新的变化。

　　能源阛阓：供需再均衡，原油变数多

　　2022年2月，乌克兰危险领先给能源阛阓带来了内容性影响，西方定约动手对俄罗斯奉行一系列能源禁运步履。受此影响，欧洲自然气价钱一度打破3000好意思元/千立方米，欧元区通胀在以前年底一度打破10%。

　　为了轻率供应压力，欧盟通过加快可再生能源布局（如北海风电、南欧光伏）和液化自然气（LNG）入口多元化（好意思国、卡塔尔占比超60%），已将俄罗斯自然气依赖度从40%降至10%以下，本年1月乌克兰达成了俄罗斯自然气管谈运载条约。

　　周一欧洲自然气价钱连接下滑，对俄乌和平条约的乐不雅预期激发执续抛盘。欧洲基准自然气期货荷兰TTF合约交游价钱跌破45.35欧元/每兆瓦时，依然高于危险前30欧元/每兆瓦时的水平。

　　与此比拟，原油可能是特朗普神勇推进停战的重心。在他看来，油价下落将推进通胀降温，从而让好意思联储连接降息。

　　适度周一收盘，WTI原油近月合约收于70.70好意思元/桶，接近冲突前水平。阛阓分析以为，如果俄油出口全面回想，内行日供应量或增多200万桶。摩根大通分析师卡内瓦（Natasha Kaneva）在一份筹商求教中写谈：“固然全面和平条约可能仍然难以达成，但寝兵足以让阛阓动手计议其影响。”该行预测，由于寝兵和内行需求疲软，布伦特原油和WTI原油价钱将在年底降至60好意思元阁下。关系词，他警告称，即使制裁澌灭，俄罗斯仍可能削减石油产量，因为欧佩克+致力于于保执高油价。

　　SPI钞票惩处公司的惩处联合东谈主因尼斯（Stephen Innes）以为，价钱尚未反馈停战前程，但基本面要素才是瑕疵。“自然，这归结为基本问题：供需。这方面还莫得发生根人性的变化。领先，达成条约远非易事，即使供应量行将增多，内行需求、欧佩克+策略和更普通的宏不雅经济力量仍将是油价的主要驱能源。”

　　三大机构——欧佩克、国外能源署（IEA）和好意思国能源信息署（EIA）近日不息发布了月度石油阛阓求教。EIA的预测与上一份求教险些莫得变化，布伦特原油本年平均74好意思元/桶，来岁平均66好意思元/桶。同期WTI原油平均价钱别离为71好意思元/桶和62好意思元/桶。值得一提的是，IEA略略裁汰了对本年内行石油盈余的预期。

　　欧佩克+的下一步策略举措将备受存眷，阛阓不雅察东谈主士正在恭候该定约是否会坚执其从4月动手平静增多产量的筹商。有不雅点以为，商业激荡可能会促使卡特尔偏激盟友进一步延长现存的减产步履。不外一些阛阓东谈主士预测，他们可能会决定晋升产量，以回话好意思国压力，并但愿借此缓解财政压力。

　　需要细心的是，伊朗可能是个潜在变量。伊朗原油出口现在约为每天150万桶，这一数目相配于天下总供应量的1.4%阁下，对阛阓来说道理要紧。据报谈，特朗普近日复原了对伊朗极限施压策略，寻求将其石油出口降至零，旨在迫使德黑兰核策略谐和。特朗普第一任期内的肖似策略导致伊朗石油出口在2020年急剧下降至20万桶/日。

　　农产物：供应链有望建造性爱经历，价钱压力或表露

　　乌克兰危险动手后，跟着制裁导致食粮出口受限，国外农产物价钱在2023年刷新记载新高。

　　尽管纠合国调理下食粮出口条约曾阶段性复原，但2024年克里米亚大桥遭袭事件导致黑海航路再度中断，乌克兰谷物出口量较冲突前下降35%。南好意思两大分娩商巴西、阿根廷扩大了玉米和小麦栽植面积，印度片晌成为内行第二大小麦出口国，北好意思地区也占据了不小阛阓份额。

　　俄乌阵势缓解带来的供应链建造可能会给内行食粮价钱带来压力。

　　标普内行数据炫耀，冲突爆发前，乌克兰占内行小麦出口的10%、玉米出口的16%，若黑海口岸全面复原，2025/26年度谷物出口或回升至5000万吨以上，（2023年约3300万吨）。该机构预测，这将推进小麦、玉米价钱回落至2022年3月的水平。举例，CBOT小麦或从刻下800好意思分/蒲式耳降至550-650好意思分/蒲式耳区间。

　　在油料阛阓，乌克兰葵花籽油出口复原（占内行商业45%）将挤压棕榈油、豆油溢价，马来西亚棕榈油期货或跌破3500林吉特/吨。

　　与此同期，俄罗斯钾肥出口受限一度推高内行化肥价钱，2024年东南亚水稻产区因资本压力减产4%。俄罗斯（内行最大氮肥出口国）和白俄罗斯（钾肥遑急产地）出口普通化将缓解内行化肥缺少，有望裁汰玉米、大豆等作物的栽植资本，曲折抑制农产物价钱。

　　工业金属：供应压力缓解，需求端变量增大

　　危险也影响了内行工业金属的供应。2024年起，俄罗斯对铝、镍等瑕疵金属征收高额出口税，以回话西方制裁。

　　俄罗斯铝产量占内行6%，出口规律澌灭可能增多50万吨/年的供应。

　　俄罗斯占内行精粹镍供应20%，可能冲击现在的供需阵势。 预测改日，印尼湿法冶真金不怕火时势投产程度和电动汽车电板需求增速将成为遑急影响要素。

　　与停战比拟，内行经济前程对阛阓走势的影响更为密切。

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　　好意思国总统特朗普近日晓示一系列关税决定后，工业金属价钱一度承压下落。摩根大通在一份求教中暗示，工业金属价钱可能会濒临强盛执续看跌压力，原因是增长和需求担忧、阛阓的宏不雅经济风险感情。“对好意思国最大的两个商业伙伴——加拿大和墨西哥征收25%的关税是一种不利的供应冲击，有可能导致严重的供应链中断，同期推高通货延伸率，裁汰增长率。”

　　经纪商ActivTrades分析师伊万格丽斯塔（Ricardo Evangelista）以为，关税将推高好意思元，这主淌若由于交游员押注好意思国改日通胀加重。好意思元走强使国外买家购买以好意思元计价的大量商品的资本更高，给金属阛阓带来了不利要素。

　　花旗分析师暗示，结合现存的价钱溢价，好意思国与其他地点金属的订价可能会进一步扩大。该行计划，与伦敦金属交游所LME比拟，好意思国商品交游所纽约商品交游所的铜订价将每吨高潮900好意思元以上，因为投资者惦念进一步的关税可能会随之而来。

　　黄金：干戈溢价消退，避险需求犹存

　　地缘风险溢价消退可能使金价短期承压，但货币策略（好意思联储降息周期）和零卖、央行购金（2023年内行央行购金1136吨）等要素将连接主导中遥远走势。

　　好意思国银行大量商品策略师布兰奇（Francisco Blanch）上周发布求教暗示，受投资需乞降央行购买的推进，贵金属价钱可能攀升至每盎司3500好意思元。高盛则看好金价打破3100好意思元。

　　为对冲地缘政事和经济不踏实，内行央行一直在积极购入黄金。天下黄金协会求教称，2024年黄金总需求达到创记载的4974吨，央行购买量逢迎第三年跨越1000吨。“咱们一致以为，黄金阛阓正在为策略垂危状况的加重计价。”求教写谈。

　　2024年，黄金投资需求增长了25%，这是自2020年以来的最高增长率。黄金交游所交游基金（ETF）在前几年履历了大皆资金外流，跟着投资者在阛阓省略情味中转向，ETF趋于踏实。天下黄金协会在其最新求教中暗示：“第四季度黄金总需求（包括场应酬易投资）同比增长1%，创下季度新高，并创下年度总需求记载。”

　　与此同期，外界也将连接存眷好意思国政府债务的走向。3月国会两党勉强债务上限问题伸开新一轮交锋，潜在的谈判历程迂曲或激发好意思元、好意思债和主权债务评级等方面的变化，提振避险感情。最新数据炫耀，好意思国举座债务依然打破36万亿好意思元。机构Altavest纠合创举东谈主兼惩处联合东谈主阿布鲁斯特（Michael Armbruster）暗示，黄金不太可能很快达到价钱上限，“趋势是上升的，黄金的主要驱动要素莫得改变——失控的联邦支拨最终迫使好意思元贬值。”

　　好意思银以为，固然特朗普政府的关税策略在开动阶段或使好意思元走强。关系词，策略制定者也在筹商减弱货币的神勇，以试图再行均衡好意思国不休上升的商业逆差，这最终可能会复古金价。好意思国银行称，好意思元走弱频繁会使黄金对国外投资者更具诱导力。如果投资需求连接上升性爱经历，黄金的涨势可能远未达成。它是否达到3500好意思元将取决于改日几个月有几许投资者和机构涌向黄金。